丁庭棟 劉麗麗

　　可轉(zhuǎn)換封閉式基金

　　可轉(zhuǎn)換封閉式基金(Convertible Close-end Fund)指當(dāng)市場折價率滿足一定的約束條件時，投資者就可以選擇轉(zhuǎn)換為開放式基金，并以單位基金凈值贖回基金份額。折價率滿足一定的約束條件主要指當(dāng)市場上封閉式基金的折價率達到投資者申購封閉式基金時附帶的轉(zhuǎn)換權(quán)利條件注明的折價率。當(dāng)市場折價率達到條件時，投資者選擇執(zhí)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利，并以單位基金凈值贖回基金份額�？赊D(zhuǎn)換封閉式基金的轉(zhuǎn)換權(quán)利實施不同于可轉(zhuǎn)換債券，此種權(quán)利是一種類似于看跌期權(quán)權(quán)利，而不是看漲期權(quán)權(quán)利。當(dāng)折價率增大突破某個條件時，投資者選擇執(zhí)行該權(quán)利。如果某只可轉(zhuǎn)換封閉式基金的市場折價率達到轉(zhuǎn)換條件時，投資者不行使該種權(quán)利會產(chǎn)生收益下降(在不轉(zhuǎn)換的條件下進行交易時)。當(dāng)折價率持續(xù)走高，收益會持續(xù)下降(假設(shè)轉(zhuǎn)換前收益不變，一種簡單的情形)。

　　可轉(zhuǎn)換

封閉式基金，同樣是一種混合型的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，它兼有封閉式基金特性和期權(quán)特性。它的封閉式基金特性體現(xiàn)在其行使轉(zhuǎn)換權(quán)利之前，可轉(zhuǎn)換封閉式基金的持有者是該基金的投資者，享有定期獲得分紅的權(quán)利。如果可轉(zhuǎn)換封閉式基金在到期后仍未被轉(zhuǎn)換成開放式基金，到期可給予投資者資金清算。它的期權(quán)性表現(xiàn)在它賦予持有者一種選擇的權(quán)利，即在規(guī)定的時期內(nèi)，投資者具有選擇是否將封閉式基金轉(zhuǎn)換成開放式基金的權(quán)利。這樣的選擇權(quán)實質(zhì)上是一種賣出期權(quán)，在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，投資者既可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)。

　　當(dāng)基金發(fā)行人的基金市場表現(xiàn)良好，價格持續(xù)上漲時，可轉(zhuǎn)換封閉式基金的持有者選擇不會將持有的基金轉(zhuǎn)換成開放式基金，不但能獲得不轉(zhuǎn)換的利益，并且能享受價格上漲所帶來的收益。如果基金的折價率持續(xù)增大，價格低迷，投資者就可能會選擇轉(zhuǎn)換成開放式基金，并以單位基金凈值贖回自己的基金份額，以獲取轉(zhuǎn)換收益。

　　通過上述分析，能夠發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換封閉式基金的價值體現(xiàn)在兩方面：其一，轉(zhuǎn)換前的價值，即純封閉式基金價值(Straight Value)，期權(quán)性的價值則體現(xiàn)在賣出期權(quán)的價值上。因此，可轉(zhuǎn)換封閉式基金的價值可以由純封閉式基金價值(Straight Value)和賣出期權(quán)的價值兩部分構(gòu)成。

　　由于封閉式基金轉(zhuǎn)換前的交易類似于

股票交易，因此可轉(zhuǎn)換封閉式基金的轉(zhuǎn)換程序及操作要點可以根據(jù)交易所規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換封閉式基金的公司在其基金上市時，其上市交易的可轉(zhuǎn)換封閉式基金即可轉(zhuǎn)換為開放式基金，轉(zhuǎn)換的程序為：

　　1、可轉(zhuǎn)換封閉式基金發(fā)行人的封閉式基金上市后，可轉(zhuǎn)換封閉式基金可隨時根據(jù)市場折價率情況行使轉(zhuǎn)換成開放式基金或者贖回基金份額。

　　2、申請轉(zhuǎn)換。投資者轉(zhuǎn)換申請通過

證券交易所交易系統(tǒng)以報盤方式進行。具體實施可參照可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換過程。

　　3、交易所接到報盤并確認其有效后，記減投資者的可轉(zhuǎn)換封閉式基金數(shù)額，同時加記投資者相應(yīng)的開放式基金數(shù)額或結(jié)算贖回的基金份額。

　　4、轉(zhuǎn)換申請，不得撤單。

　　5、如果多數(shù)投資者申請轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換數(shù)額總額大于所有投資者實際擁有的可轉(zhuǎn)換封閉式基金數(shù)額的一定比例，比如10%，并且對市場造成較大的沖擊，交易所可予以取消全部申請轉(zhuǎn)換，只轉(zhuǎn)換時間優(yōu)先者即可。

　　6、為方便投資者及時結(jié)算資金余款，對于不足轉(zhuǎn)換一般的基金余額，可以通過證券交易所當(dāng)日以現(xiàn)金兌付。

　　7、轉(zhuǎn)換申請時間。轉(zhuǎn)換申請時間一般為可轉(zhuǎn)換封閉式基金上市日至可轉(zhuǎn)換基金到期日，但因分紅等特殊因素的時期除外。

　　8、轉(zhuǎn)換后的基金可于轉(zhuǎn)換后的下一交易日申請贖回。

　　9、可轉(zhuǎn)換封閉式基金轉(zhuǎn)換的最小單位為一份。

　　10、可轉(zhuǎn)換封閉式基金在自愿申請轉(zhuǎn)換期內(nèi)，其交易不停市。

　　11、可轉(zhuǎn)換封閉式基金上市交易期間，未轉(zhuǎn)換的基金數(shù)量少于一定數(shù)額時，證交所將立即予以公告，并于三個交易日后停止其交易(不一定三個交易日，只要對市場沖擊小，證交所可以考慮其它)。可轉(zhuǎn)換封閉式基金在停止交易后、轉(zhuǎn)換期結(jié)束前，持有人仍然可以依據(jù)約定的條件申請轉(zhuǎn)換。

　　12、發(fā)行人因分紅而調(diào)整轉(zhuǎn)換條件時，證交所將停止該可轉(zhuǎn)換封閉式基金轉(zhuǎn)換，停止轉(zhuǎn)換的時間由發(fā)行人與交易所商定，并予以公告等，包括不超過多少個交易日最好，同時證交所還應(yīng)該依據(jù)公告信息對其轉(zhuǎn)換條件進行調(diào)整，并予公告何時恢復(fù)轉(zhuǎn)換�；謴�(fù)轉(zhuǎn)換后采用調(diào)整后的轉(zhuǎn)換條件。

　　二者的區(qū)別

　　可轉(zhuǎn)換封閉式基金不同于可轉(zhuǎn)換債券，主要表現(xiàn)為以下3點：首先，可轉(zhuǎn)換封閉式基金在轉(zhuǎn)換前，其性質(zhì)類似于股票交易，如果投資者一直持有，它可以根據(jù)股票估值模型進行估值；可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前，如果投資者一直持有，它可以根據(jù)純債券估值模型進行估值。其次，兩者的轉(zhuǎn)換權(quán)利有所不同�？赊D(zhuǎn)換封閉式基金的投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時，行使的是看跌期權(quán)權(quán)利，而后者行使的是看漲期權(quán)權(quán)利。第三，兩者轉(zhuǎn)換的目的不同。投資者持有可轉(zhuǎn)換封閉式基金行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利是為了避免市場價格下跌的損失，可以以開放式基金的單位基金凈值贖回基金份額；可轉(zhuǎn)換債券的投資者行使轉(zhuǎn)換的目的是為了當(dāng)發(fā)行企業(yè)的股票市場表現(xiàn)良好，股價持續(xù)上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有者可以按照低于當(dāng)時股價的轉(zhuǎn)換價格將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司的普通股，不但能獲得轉(zhuǎn)換利益，并且能成為企業(yè)的股東。如果企業(yè)的股價低迷，投資者就可能會選擇持有債券以獲得穩(wěn)定的利息收入，或按期收回投資本金。

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